【研究报告内容摘要】
事件概述(详见正 文分析)公司发布2019年年报,全年实现收入100.40亿元,同比增长10.76%;实现归母净利润23.04亿元,同比增长37.38%;实现扣非净利润22.24亿元,同比增长42.93%;实现eps 4.27元/股,拟每10股派息38元,派息率98.97%,股息率2.38%(最新收盘价)。其中19q4实现营收25.09亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润5.51亿元,同比减少3.54%。q4收入、净利润增速不及前三季度,预计是产品结构调整及季节性波动所致。同时,公司发布2020年一季报,q1实现收入13.80亿元,同比减少37.96%;实现归母净利润1.70亿元,同比减少57.68%;实现扣非净利润2.01亿元,同比减少48.17%。此外,公司首次股权激励方案及特别人才持股计划落地。
分析判断: 收入端:核心业务转换器表现稳健,led、数码配件实现较快增速分产品看,2019年公牛转换器、墙壁开关插座、led 照明、数码配件分别实现营收50.53、32.09、9.84、3.56亿元,分别同比增长4.24%、14.72%、32.82%、28.39%。转换器:公司不断迭代、改进一转多系列产品,进一步提升产品使用体验。并扩充开发了大功率电器专用、独立控制、usb 扩展等功能的多种产品。
墙开:公司持续强化“装饰化”品牌定位,加快产品智能化升级。目前正着力构建to b 端产品体系,为开拓b 端业务奠定基础。预计未来墙开b 端业务将成为公司营收重要增长点。led:公司加强灯具类产品开发,全年新品上市共计49款,其中灯饰吸顶灯产品31款。数码配件:以用户体验为导向,以“精品、时尚、年轻化”等特色产品,快速提升行业影响力。并实现从硬件到软件全部自主设计、开发、制造的转变。
盈利能力:控费效果明显,19年盈利水平明显提升2019年:费用方面,2019年期间费用率同比下降1.19pct 至14.75%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化-1.01pct、0.05pct、-0.23pct 至7.23%、7.69%、-0.17%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比增长4.78pct、4.45pct 至41.41%、22.94%。公司盈利实现较快增长,主因原材料价格下降,直接材料支出同比减少1.15%所致。
2020q1:费用方面,期间费用率同比上涨3.34pct 至18.04%,其中,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比变化+1.33pct、+2.73pct、-0.72pct 至7.52%、11.16%、-0.64%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比变化+0.53pct、-5.75pct 至36.95%、12.35%。
首次股权激励方案及特别人才持股计划落地,进一步增强员工凝聚力股权激励:公司拟向包括核心高管、其他高管、核心骨干在内共452人授予62.89万股限制性股票,占总股本的0.1048%。限制性股票的授予价格为每股79.93元。业绩考核目标为2020年、2021年、2022年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度。
特别人才持股计划:拟回购5000万元股票,向包括监事、特殊引进人才、特殊贡献人才在内不超过23人授予股票。业绩考核目标为2020年、2021年、2022年营业收入或净利润分别不低于前三个会计年度。
投资建议我们看好公牛通过深耕“品牌力+渠道力+管理力”构建强大护城河。公司在巩固转换器领域基础上,竞争优势复制到墙开、led 照明、数码配件等新业务,且上市后有望借助资本杠杆加速前行,迈向民用电工巨头。考虑到疫情影响,预计2020-2022年收入为111.44、133.43、159.59亿元(此前预测2020、2021年为127.23、153.83亿元), 归母净利润25.58、30.77、36.75亿元(此前预测2020、2021年为28.48、34.51亿元),eps 为4.26、5.13、6.13元(此前预测2020、2021年为4.75、5.75元)。继续给予“买入”评级。
风险提示新业务拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、地产行业景气度下行。

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