伦敦金银市场协会（lbma）上周发布的一份报告显示，截至2019年9月底，lbma商业金库和英国央行伦敦金库的黄金总量达到创纪录的8228吨。lbma表示，这相当于658274根批发市场金条（伦敦优质交割金条），价值约3929亿美元。（注意：lbma公布的持仓数据往往滞后三个月）
这个数字非常庞大，展示了这个全球最大黄金市场的实力。但是bullionstar的贵金属分析师罗南·曼利（ronan manly）却在一篇文章中道出了其中的猫腻，这超过8000吨黄金中，真正能够随时调用的其实仅占很小一部分。
根据英国央行最新公布的黄金储备总量，截至2019年9月底，该行金库中总共有5152吨黄金。这意味着，不包括英国央行的金库，lbma 金库有3076吨黄金。
lbma在最新的新闻发布会上指出，lbma商业金库中持有的黄金与英格兰银行金库中黄金的之比已降至1.67%，明显低于2018年9月的2.25%以上。
该比率下降的原因是，自2018年9月以来，lbma商业金库增加了约775吨黄金，仅在2019年7月至2019年9月就增加了621吨，英格兰银行同期金库库存量相对持平，在2018年9月至2019年6月的9个月中流出了约215吨，之后在2019年7月至2019年9月又增加了约190吨。
那么lbma商业金库中的黄金是从哪里来的呢？答案是进口。从2019年英国的黄金进出口数据中可以清晰地捕捉到英国黄金市场的跨境流动。在2019年的7月、8月和9月，超过200吨的黄金流入伦敦，这些黄金大部分来自瑞士，也有来自美国、加拿大、澳大利亚和南非。
2019年9月，伦敦从瑞士进口的黄金占据了7-9月进口总量的40%，另外还有40%是从澳大利亚、加拿大和美国进口，其余的则主要来自南非、中国香港和德国。其中，美国、加拿大、澳大利亚和南非都是主要的黄金生产国，并且向来都有出口黄金到英国，而瑞士和德国则并非黄金生产国。这或许意味着跨境黄金的流动方向发生改变，也就是说伦敦市场需要更多的黄金供应。
2019年第三季度流入伦敦商业金库的部分黄金可被计入黄金交易所交易基金（etf），其中许多etf将实物黄金存放在伦敦金管局的金库。例如，spdr黄金信托（gld）和黑石黄金信托（iau）。第三季度这两大黄金etf也实现了净流入，其中gld增加了120多吨黄金，iau增加了约50吨。
etfs，source和德意志银行（deutsche bank）运营的大型黄金支持etf的伦敦黄金持仓量也在第三季度显著增长，最终使伦敦lbma金库中支撑etf的黄金总量在2019年9月增加到惊人的1903吨，而伦敦金管局商业金库持有的黄金总量为3076吨，这意味着lbma金库中只有1173吨黄金与etf无关，可以在市场上自由流通。
换句话说，伦敦金银市场管理局支持整个伦敦黄金市场的黄金流通量只有1173吨，仅占全球黄金库存总量的0.5%左右。
因此，在伦敦金管局所称的“创纪录”的8228吨黄金中，只有14%可在任何正常交易日用于“支撑”伦敦黄金市场的黄金流通需求。
这方面的数据也是非常不透明，除了跟etf有关的黄金外，人们根本不知道到底是谁持有伦敦商业金库中的黄金，以及lbma持有的实物黄金跟纸质黄金或者其他合约在规模上是否匹配。如果每个人都要求兑现实物黄金，整个市场的黄金真的够用吗？
而且，官方也没有关于lbma金库中任何黄金的独立审计报告，没有发布金条重量清单，更没有公开证据表明该lbma黄金中有多少没有抵押。英格兰银行的所有黄金也是如此，英国从未对任何中央银行的黄金进行过独立的公共审计，并且该央行禁止发布任何金条重量清单。这也就意味着，没人知道英国央行或者lbma到底真实拥有多少黄金。
伦敦金管局的最新数据显示，在2019年11月，伦敦每天有1970万盎司（613吨）的“黄金”被清算。12月中旬的数据甚至更高，日成交量为3200万盎司（995吨），相当于每周5000吨。虽然这种交易的绝大部分不是实物黄金，而是纸黄金或者其他合约，但这才是关键所在，这意味着许多黄金衍生品合约背后并没有对应的实物黄金作为支撑。
因此，庞大的伦敦黄金市场就像一个“倒金字塔”，最下面的部分代表着实物黄金，也这个市场的根基。现在，这座“倒金字塔”正变得越来越不稳定。