【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年度报:全年实现营收51.34亿元(yoy 9.07%),归母净利润10.20亿元(yoy 3.25%),归母扣非净利润9.25亿元(yoy-3.42%)。
业务结构优化,盈利能力稳定:公司2019年实现营收51.34亿元,同比增长9.07%,实现归母净利润10.2亿元,微幅增长3.25%。在手机终端产销量缩减,下游市场需求低迷的一年,公司营收及净利依旧平稳增长,彰显出良好的经营质量及出色的抗风险能力。同时,公司进一步优化业务结构,聚焦技术附加值及战略协同较高的产品。全年毛利率同比提升0.84pct至37.35%,盈利能力保持较高水平。
一季度业绩受疫情冲击,全年影响有限:公司20年q1受到疫情短期冲击,复工生产时间较往年减少一个月,部分客户订单有所调,营收10.4亿元(yoy -4.94%),比原经营计划减少近30%。此外,生产人员变动导致人工成本增加,供应商开工率不足导致原材料成本上升,双重因素造成利润同比大幅下滑73.05%-75.12%。目前公司生产经营已恢复正常,业务拓展相对顺利,我们预计全年销售及利润回暖可期。
持续增强研发投入,维持技术优势领先:近三年来,公司累积研发投入约9.17亿元,为公司保持行业领先地位以及销售规模持续增长提供了有力的技术保障。报告期内,公司研发投入达4.57亿元,占营收8.9%;其中费用化支出4.30亿元,同比提升2.45pct。报告期内,公司成立北美圣地亚哥研究院,持续加大对基础材料、基础技术的研究,突破lcp、mpi 为基材的各类天线、sub-6ghz 5g mimo 天线、功能天线模组、5g 毫米波天线模组以及射频前端器件等产品及解决方案。公司大规模研发投入为未来发展奠定基础,多方面因素催化公司研发优势转化为长期竞争力。
5g 时代打开成长空间,天线龙头深度受益:5g 前期主要使用sub 6ghz频段,为了提高传输速率并兼容更大范围的频段,多阶mimo 天线技术将得到广泛应用。智能手机配置得天线数量将由4g 的单/双根天线增长至5g 的8×8mimo。除数量增长之外,天线的性能和设计也得到优化:一方面,随着移动终端全面屏趋势的兴起,产品内的设计空间进一步压缩,天线工艺复杂度提升;另一方面,由于传统pi 基材的天线软板在5g 高频时会有较严重的传输损耗,以lcp/mpi 为基材的小型化高频高速软板有望成为主流,上述原因导致终端天线价值量大幅提升。信维系全球天线龙头企业,5g 天线、lcp 射频器件等产品已经为客户提供解决方案并实现批量出货,未来主业增长确定性较高。
无线充电及连接器业务进展顺利,厂房扩建为业务发展提供坚实保障:为了满足客户新增订单的需求,公司重点加强江苏常州产业基地的建设,厂房面积从原有约18万平方米扩建至约63万平方米,其中常州金坛基地竣工面积约45万平方米。2019年无线充电、线缆及连接器等事业部将搬迁至常州基地,部分产能正在陆续释放,为公司业务发展提供充足的产能保障。目前,公司无线充电业务实现全球前三大手机客户的产品覆盖,市场前景可期;高性能精密btb 连接器业务已批量出货,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破。
射频前端业务发展潜力巨大,有望成为新增长点:随着5g 技术的发展,手机通信协议支持的频段数量增加,导致单部手机所需射频滤波器数量相应增加。高通预测,2020年射频前端总值将达到153亿美元;qyr 则预计,2023年全球射频滤波器市场规模有望达到219.09亿美元。根据定增方案,公司拟投资20.28亿元拓展saw、tc-saw 和baw 等射频前端业务,为公司带来新的收入和利润增长点。
投资建议:下游市场需求低迷的一年,公司营收及净利依旧平稳增长,彰显出良好的经营质量。20年天线、连接器在大客户渗透率进一步提升,无线充电和射频前端成为新增长点。我们预计公司2020-2022年总营收分别为:69.05/88.39/110.48亿元,对应每股收益分别为1.38/1.77/2.21元,对应现价pe 分别为27倍、21倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:新冠疫情继续扩大导致生产交付受到影响;下游行业复苏不及预期。

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